人口老龄化迅速推进,养老问题亟待解决。2016 年 12 月 10 日,我国首部养老金 融蓝皮书《中国养老金融发展报告(2016)》发行,报告指出中国正在经历全球规模最大、 速度最快、持续时间最长的老龄化过程,老龄化也将成为我国经济发展面临的严峻挑战。 2015 年中国 65 岁及以上人口为 14386 万人,近十年 65 岁及以上人口逐年增加,老年 抚养比(65 岁以上人口数/劳动年龄人口数)快速提升,人口红利逐渐消失,创造价值 的劳动力不断减少。到 2040 年中国 65 岁以上人口占比将超过美国。老龄化趋势对养老 保障提出更高要求,养老问题的严重性和必要性浮出水面。

2010-2015年中国65岁以上人口及占比 

数据来源:公开资料,智研咨询整理

    第一支柱保障程度有限,第二支柱覆盖面小。我国的养老保障体系包括三大支柱: 基本养老保险(国家层面)、企业/职业年金(企业层面)、商业养老保险(个人层面)。 目前养老保障仍以基本养老保险为主,企业年金和个人商业养老保险的规模较小。随着 我国老龄化现象越来越严重,依靠国家养老的难度越来越大。2009 年以来,基本养老 金的支出增幅大于收入增幅的趋势逐渐凸显,其中 2016 年的增幅逆差为 3.8%。我国养 老金统筹账户当期缺口较大,个人账户累积空账较多,导致基本养老保险依赖财政补贴, “收不抵支”的压力加大。另一方面,企业年金覆盖面较小,增长缓慢。根据人社部的数据,2016 年参保企业数 7.63 万(集中于大型国有企业),参保职工数仅 2325 万,分 别同比增长 1.06%和 0.39%,增幅均处于近十年来最低值。因此我国迫切需要通过发展 第三支柱增强国民自我养老保障能力,缓解未来政府财政压力,同时减轻公共养老金负 担,为降低企业社保缴费负担营造空间,实现养老三支柱的相对均衡。

    第三支柱商业养老保险的发展潜力较大,有助于纠正中国养老金体系的结构性失 衡。2016 年具备养老功能的人身保险(年金险为主)保费收入为 8600 亿元,在人身保 险保费收入中的占比为 25%。但真正意义上的商业养老保险(退休后分期领取)的保费 收入为 1500 亿元,占比仅为 4.4%,有效保单件数只有 1348 万件,有效承保人次只有 1707 万。而美国、英国、加拿大等国家的商业养老保险保费占比均超过 35%。我国商 业养老保险发展相对滞后,在老龄人口占比逐渐提升的情况下,将迎来长期的发展机遇 期。商业养老保险将成为国民退休收入结构的重要组成部分,其快速发展有助于缓解中 国养老金体系的结构性失衡。

    养老金存量压力大。自 1997 年我国正式确立统账结合的养老保险制度至今,2013 年出 现了当期缴费收不抵支,养老金存量压力较大。养老金被普遍认为是资产管理行业 的蓝海。《中国养老金融发展报告(2016)》显示,我国养老金现有存量已经超过 5 万亿 元,预计随着二、三支柱的发展, 未来 5 年我国养老金市场规模有望达到 10 万亿元。 即便如此我国养老金占 GDP 的比例也不到 20%,与 OECD 国家平均 80%的水平相差 甚远(数据来自 OECD 2015 年养老金统计报告),可见中长期来看,我国养老资产管理 行业仍然具有巨大发展空间。

    商业养老保险的发展有利于调整金融结构。我国的储蓄率长期高于世界其他主要经 济体的水平。2013 年,中国居民家庭储蓄占家庭可支配收入的比例为 38.46%;2014 年,中国总储蓄占 GDP 的比例为 48.67%,远高于世界 24%的平均水平(数据来自《“十 三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划》)。总储蓄率偏高的重要原因在于,社会 保障体系(包括养老保障)不健全,预防性储蓄占较大的比重。发展商业养老保险可以 引导大量的居民储蓄至保险市场与资本市场,有助于调整和优化金融结构。

    中国基本养老保险是保证 基本生活标准的强制性基础养老计划,且免除对应的企业所得税和个人所得税。中国的 基本养老保险包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险。截止 2016 年底, 城镇职工基本养老保险覆盖 37930 万人,比上年增加 2569 万人,城乡居民基本养老保 险覆盖 50847 万人,比上年增加 375 万人。但由于历史原因,个人账户长期被统筹账户 借支形成了大规模空账。国家设有全国社会保障基金作为基本养老保险的储备基金,资 金来源于财政拨款,国有股减持以及彩票公益金等。截止 2016 年,全国社会保障基金 收入合计 53563 亿元,比上年增长 16.4%,支出合计 46888 亿元,比上年增长 20.3%, 净资产不足 0.7 万亿元。

    2007-2016 年,参与企业年金的企业数量、参与企业年金的职工人数、企业年金积 累资金规模均有明显增加。我国参与企业年金的企业数量从 2007 年的 32000 个增长至 2016 年的 76300 个,涉及职工人数从 2007 年的 929 万人至 2016 年的 2325 万人,累 积的基金数量也达到了 11075 亿元。2016 年年底全国企业年金积累资金总规模为 11075 亿元,比 2015 年年末的 9526 亿元超过 1500 亿元。从总体业绩来看,2016 年全年企 业年金当年投资收益为 296 亿元,按实际运作规模计算的当年加权平均收益率为 3.03%, 净赚近 300 亿元。

    我国商业养老保险发展起步晚,参与度远远落后于发达国家,发展空间巨大。我国 商业养老保险的参与度较低, 保监会统计显示,中国人均长期寿险保单持有量仅为 0.1 份,远低于发达国家 1.5 份以上的水平。2016 年,寿险公司总资产 12.44 万亿元,根 据社科院世界社保研究中心的统计,多年来,寿险资产中 80%是属于理财产品,其中的养老保险大部分为分红型养老保险,而只有 20%属于传统的养老保险,例如年金保险和 生存保险等产品,这些产品才是真正的养老保险资产。按这一比例推算,2016 年真正 的养老保险资产仅为 2.49 万亿元,占 GDP 比重为 3.34%。2016 年寿险原保费收入为 17442.22 亿元,按养老保险占比 20%的收入结构推算,2016 年养老保险原保费收入为 3488.44 亿元,保险密度为 252.29 元/人,保险深度为 0.47%,还存在巨大的发展空间。